近期，監(jiān)管機構(gòu)召集保險公司進行座談，要求保險公司控制利差損風險，將人身新產(chǎn)品預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至3%。一石激起千層浪，保險主體紛紛下場炒作產(chǎn)品停售，業(yè)內(nèi)對于分紅險為代表的理財型保險關(guān)注度也逐漸升溫。

從壽險費率改革歷程上來看，每一次的預(yù)定利率下調(diào)幾乎都呼應(yīng)了市場利率下行的趨勢，主要目的是為了降低壽險公司的利差損風險，其結(jié)果就是壽險產(chǎn)品費率大幅提升，傳統(tǒng)壽險相對于理財產(chǎn)品、銀行存款的吸引力也大為減少。同時，預(yù)定利率下行也倒逼壽險行業(yè)開發(fā)和推廣創(chuàng)新型產(chǎn)品，分紅險、萬能險等蓬勃發(fā)展并波浪式前進。

2023年，壽險行業(yè)又一次站在了歷史的十字路口，在長期利率下行、理財打破剛兌、股市底部震蕩和預(yù)定利率下調(diào)的背景下，分紅險等新型壽險是否還能夠迎來爆發(fā)式增長，此時此刻，是否恰如彼時彼刻？

【資料圖】

分紅險的出現(xiàn)

保險分紅最早出現(xiàn)在18世紀的英國。1776年，為抵御工業(yè)革命后經(jīng)濟迅速發(fā)展帶來的通貨膨脹和利率波動，英國公正生命保險社將保單保費的10%作為分紅返還給投保人，是最早的保險分紅，但并未形成成熟產(chǎn)品。直到1983年，英國標準入壽保險公司開發(fā)出標準的累計式分紅壽險，分紅險才正式面世并蓬勃發(fā)展。

我國分紅險的引進同樣受到通貨膨脹和利率波動的影響。1978年我國恢復(fù)壽險業(yè)務(wù)后，并未對壽險業(yè)務(wù)定價進行限制，在經(jīng)濟快速增長、高通貨膨脹和高存款利率的環(huán)境下，傳統(tǒng)壽險的預(yù)定利率也逐年上行，最高曾攀升至9%以上。1996年，持續(xù)當年的通貨膨脹得到控制，我國進入降息周期，在不到三年的時間內(nèi)，一年期銀行存款利率從10.98%急劇下降至2.25%，在保險公司主要投資方式為銀行存款的背景下，保險公司利差損迅速擴大，出現(xiàn)重大經(jīng)營風險。

1999年，原保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于調(diào)整壽險保單預(yù)定利率的緊急通知》，規(guī)定新開發(fā)壽險產(chǎn)品的保單預(yù)定利率不得超過2.5%，隨著預(yù)定利率的下調(diào)，傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品價格大幅上漲，與存款相比吸引力下降，市場出現(xiàn)萎縮。在這一背景下，2000年前后，壽險公司先后引入了分紅險、萬能險和投資連結(jié)型保險三種形式的創(chuàng)新型壽險，與此同時，個人代理人數(shù)量急劇擴張，分紅險受益于其高演示利率和高度靈活性，成為個人代理人主推險種，在壽險公司產(chǎn)品中占比快速上升，到2011年，分紅險在壽險保費規(guī)模的占比達到90%以上，成為壽險絕對主力產(chǎn)品。

影響理財型壽險發(fā)展的主要監(jiān)管政策

市場化改革推動下的分紅險降溫

分紅險快速增長并高位運行的同時，分紅險營銷亂象也愈演愈烈，很多消費者在未全面了解產(chǎn)品風險的情況下將存款轉(zhuǎn)為分紅險產(chǎn)品。從2011年2月開始，金融機構(gòu)一年期定期存款利率重新升至3%，超過壽險預(yù)定利率，而分紅險的實際收益卻遠不及營銷員展示的最高利率。在多種因素的激化下，2011年開始出現(xiàn)分紅險的集中退保潮，當年四家頭部壽險公司短期分紅險退保金額同比激增60%。

2013年開始，監(jiān)管機構(gòu)開始推動人身保險費率市場化工作，將壽險保單（的預(yù)定利率調(diào)整為不超過年復(fù)利2．5％。2015年9月，原保監(jiān)會印發(fā)《《關(guān)于推進分紅型人身保險費率政策改革有關(guān)事項的通知》，將分紅險預(yù)定利率指導(dǎo)上限調(diào)整為3.5%，超過3.5%的，需要報監(jiān)管機構(gòu)審批。在監(jiān)管政策引導(dǎo)下，保險機構(gòu)普遍上調(diào)分紅險預(yù)定利率，分紅險價格下降、利潤空間收窄，持續(xù)十余年的分紅險熱潮開始降溫，分紅險占人身險公司保費的比例開始下降。

數(shù)據(jù)來源：平安年報、太平洋年報

十字路口的分紅險——機遇和挑戰(zhàn)

回顧分紅險在我國的發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)，分紅險發(fā)展總體上受到利率水平和壽險預(yù)定利率的影響。分紅險預(yù)定利率和一年期定期存款之差與分紅險占比呈現(xiàn)較為明顯的負相關(guān)關(guān)系。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、上市公司年報

從2019年開始，金融機構(gòu)一年期定期存款利率保持1.5%的水平，壽險預(yù)定利率下調(diào)，有利于激發(fā)保險公司推廣分紅險產(chǎn)品。但是，與90年代末壽險預(yù)定利率下調(diào)不同，當前壽險市場面對的內(nèi)外部環(huán)境已有很大的不同，分紅險發(fā)展面臨的機遇和挑戰(zhàn)也同二十年前截然不同。

從機遇方面看，一方面，當前國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)從高速增長階段進入高質(zhì)量增長階段，GDP增速放緩，且存在較大的下行壓力，相應(yīng)存款利率水平也保持低位運行，壽險特別是分紅險面對的“跨界”競爭壓力大為減少。另一方面，預(yù)定利率下調(diào)后，同樣收益水平下分紅險費率得以提升，加之當前投資端波動較大，保險公司可以通過分紅險與投保人分擔經(jīng)營損失，因此保險公司推廣分紅險的動力大大加強。

從挑戰(zhàn)來看，一是分紅險產(chǎn)品形態(tài)比較復(fù)雜，既有保險又有理財，且保險公司對理財端的收益分配具有絕對話語權(quán)，一旦分紅收益不及預(yù)期，很可能印發(fā)大規(guī)模投訴、退保，影響保險市場穩(wěn)定；二是監(jiān)管機構(gòu)對于保險的定位發(fā)生變化，從2016年開始，監(jiān)管機構(gòu)提出“保險姓?！保瑥娬{(diào)保險社會功能，要求保險更多發(fā)揮風險保障的社會價值。在醫(yī)療、養(yǎng)老、意外死亡等場景下，醫(yī)療險、年金險、定期壽險、年金險更能夠契合保險消費者的需求，也受到監(jiān)管政策的支持和鼓勵，而分紅險當前的社會價值還不夠突出，監(jiān)管支持力度較??；三是國內(nèi)保險市場更加成熟，保險消費者在選擇保險產(chǎn)品時，更青睞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單、杠桿高、保費低的保障型產(chǎn)品，對分紅險、萬能險等結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜的產(chǎn)品存在天然的戒備心理；四是分紅險資產(chǎn)端壓力增加，分紅收益不確定性加大。當前，分紅保險三大收益來源——利差益、死差益、費差益均面臨一定程度挑戰(zhàn)，利差益方面，在利率水平長期低位運行、權(quán)益市場波動較大、企業(yè)信用風險上行等因素影響下，保險企業(yè)投資收益水平可能下降。死差益方面，2022年我國人均壽命77.93歲，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展水平和醫(yī)療水平的提升，人均壽命還有增長空間，影響死差益收益。費差異方面，代理人數(shù)量持續(xù)下滑，影響高利潤產(chǎn)品銷售，費差異空間收窄。三差同時承壓的情況下，分紅險收益可能出現(xiàn)較大波動，大幅不及預(yù)期后會出現(xiàn)大規(guī)模退保，影響市場穩(wěn)定。

分紅險發(fā)展趨勢分析

從國外壽險的發(fā)展歷程來看，壽險市場呈現(xiàn)從保障型產(chǎn)品為主向理財型產(chǎn)品為主的發(fā)展趨勢，但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背后，是成熟保險市場已經(jīng)形成滿足消費者保障需求的壽險產(chǎn)品體系，且具有較為成熟的資本市場和消費者權(quán)益保護制度，能夠保障投保人獲取穩(wěn)定的收益。

前期，我國壽險市場在保障型產(chǎn)品不足的情況下，直接跳躍式地發(fā)展了理財型壽險，當前監(jiān)管正在引導(dǎo)壽險行業(yè)“補課”——從理財型轉(zhuǎn)回保障型。我國消費者在經(jīng)歷了分紅險從狂飆到冷卻之后，對理財型壽險的認知也更加理性，加之疫情過后消費者預(yù)期扭轉(zhuǎn)，在壽險領(lǐng)域也出現(xiàn)消費降級——對于低杠桿、高風險產(chǎn)品接受度下降，對于高杠桿、高保障產(chǎn)品更加青睞，而分紅險顯然屬于前者。

預(yù)定利率的下調(diào)，雖然為分紅險等理財型保險的發(fā)展帶來了一定的想象空間，保險機構(gòu)似乎也有足夠的熱情去開發(fā)分紅險產(chǎn)品，但是分紅險面對的監(jiān)管環(huán)境、經(jīng)濟形勢、消費者群體已經(jīng)大為不同，分紅險如果希望能夠重現(xiàn)往日輝煌，則需要作出更大的努力、迎接更大的挑戰(zhàn)。

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