來源：證券時報網

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“我屬于比較現實的投資人，只尊重市場給我的價格，市場價格跟我不一樣，一定是我錯了，而不是市場錯了。”在當下的市場，已經有基金經理旗幟鮮明地表示追隨趨勢的重要性。

“年內第一”

追求極致貝塔

“市場上最賺錢的方法是什么?就是要抓住大趨勢。”這是今年以來公募基金業績表現最好的基金經理周思越在最新路演中分享的觀點。截至2023年9月8日，周思越管理的東方區域發展混合基金收益率達64.26%，位居全市場第一。

周思越表示，他的總體配置思路圍繞著行業輪動，輪動的依據是對技術方面研究的一個框架，以技術指標、成交和行業數據為核心。觀察東方區域發展混合基金的持倉發現，該基金的收益來源主要源自對市場表現占優賽道的挖掘。以前十大重倉股來看，去年底時均是計算機板塊個股，今年一季度末均是AI(人工智能)和數據，到二季度末時均是白酒和啤酒。

“我不太注重精選個股，定了行業，選龍頭為主。它既然是龍頭，一方面市值肯定偏大;另一方面，市場關注度高，成交量肯定也大。市值和成交量是我最關注的。”周思越指出，任何阿爾法都是服從于貝塔的，這是投資框架里非常重要的東西。在周思越看來，做資產組合，如果總的貝塔是非常好的、向上的，就會忽略個別股票一些基本面的瑕疵。

他在2023年半年報中分析了自己調倉的原因：報告期內，市場主線從一季度的泛數字經濟逐漸聚焦于人工智能板塊，算力硬件和下游應用輪番領漲，從應用發散出來的機器人以及自動駕駛題材也在6月表現強勢。與此相關的通信、傳媒、汽車板塊表現突出。但由于相關標的短期上漲過快，在季度末將倉位轉移至具有防守屬性的食品飲料板塊。盡管從長期來看，人工智能產業的發展空間仍然巨大，但短期在情緒催化下的過快上漲已充分反映了未來一段時間的樂觀預期，調倉一方面是為了回避AI指數的回調，另一方面在半年度的時間窗口也是政策發力穩增長的關鍵節點，消費有可能成為收益的方向，因此目前的持倉也具備一定的向上彈性。

“行業選擇更重要”

對于貝塔的把握，似乎正成為公募基金業績的制勝利器。如2020年公募基金冠軍農銀匯理工業4.0，2021年公募冠軍前海開源公用事業，持倉均以新能源為主，2022年公募冠軍萬家宏觀擇時多策略，持倉以煤炭為主。

2023年以來，持倉以AI、傳媒為主的基金至今仍占據年度收益排行前列。唯一不同的是，目前的輪動似乎較往年更快，因而二季度進行果斷調倉的東方區域發展混合的表現一騎絕塵，業績領先第二名東吳移動互聯超20個百分點。截至二季度末，東吳移動互聯仍重倉通信、傳媒和計算機。

“行業選擇在我看來是更重要的。”德邦半導體產業混合發起式基金基金經理雷濤此前在接受記者采訪時表示，幾乎不會去選擇一個向下趨勢的行業中的個股。原因在于：一方面難度非常大，容錯率比較低;另一方面，效果也不一定會好，也不符合自己的投資風格。他表示，最核心的關注點一定是縱觀細分板塊的邊際變化，挑選個股非常重要的一點就是趨勢要向上。

“在負貝塔的情況下，很難把阿爾法做出來，比如我們看到這兩年的醫藥板塊。”華南地區一位FOF(基金中的基金)基金經理表示，對于FOF基金經理而言，很重要的一個能力是對貝塔方向的把握。在基金選擇上，先不要把貝塔找錯。如果貝塔不好，即便基金經理有阿爾法能力，也會被向下的貝塔拖累。

華寶基金養老金部總經理助理孫夢祎認為，優秀的基金經理需要深耕行業，能抓住行業貝塔;拓寬能力圈，能做好輪動。孫夢祎指出，在一個行業貝塔貢獻很大的市場中，一個優秀的基金經理首先是一個能夠把握住行業的貝塔的人。他能夠自上而下吃透這個行業的周期和上下游，在行業輪動行情開始時，能夠有效地將行業的貝塔轉化至產品的整體收益。

此外，如果基金經理的能力圈足夠廣，在行業覆蓋上有較深的積累，那么他在輪動方面也會較為擅長。在市場時常發生風格切換的時候，若基金經理的能力僅限于單一的賽道，像是醫藥、消費、地產等等，就會面臨較大的困境。

時間的玫瑰

只是時代的貝塔?

近三年來，市場風格不斷轉換，讓許多投資者開始關注基金經理把握行業輪動的能力。2020年下半年，以“核心資產”為代表的“價值投資風格”領漲市場;2021年，以新能源板塊為代表的“高景氣賽道”一枝獨秀;2022年下半年以來，以低估值為代表的“小盤”風格持續占優。

“現在來看，所謂的‘時間的玫瑰’可能賺的都是‘時代的貝塔’的錢。”一位市場投資人士表示。市場上主要有兩類投資者：定價投資者和趨勢投資者。前者依靠的是自身對于企業定價的能力，后者主要跟隨市場。很多時候，定價投資者認為自己賺到錢是因為自己對于企業定價的能力很強，但事后來看，有可能他們只是抓住了風口上的貝塔。

“如果有明顯的貝塔機會肯定是不能錯過的，比如今年上半年的AI。”滬上一位基金經理表示，如果把個股都研究透了再入局可能已經接近尾聲了，對于這種現象級的行業機會，更好的策略是及早介入、階段抽身，行業集中、個股分散。

目前，已經有越來越多的基金經理在談及投資理念時，會將“中觀”置于“微觀”之前。“中觀的維度既符合持有人中短期的利益體現，也可以形成一個可復制、可持續的投資框架。”興全基金葉峰表示，把握成長需要從產業視角入手，把握當前時代的強產業周期。

財通基金基金投資部總監金梓才認為，一個全面的基金經理，應當不拘泥于一個賽道，而是在全市場尋找機會，要擺脫路徑依賴，尋求投資組合多元化。重視行業輪動是金梓才投資邏輯的重要組成部分，金梓才表示，行業輪動以年為單位的中長期輪動，同時聚焦于進攻性強的行業，在某一限定時間點去挑選三個左右業績彈性和股價空間都比較大的方向去做配置。

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