【東興食品飲料】乳制品：受中國影響國際奶粉需求偏弱，國內原奶供給階段性過剩（20230616）

國際市場供給略增長，需求除中國外有所回升，但國際奶價仍受中國需求偏弱影響。根據農業農村部國際合作司5 月份發布的《國際農產品市場價格與貿易形勢月報》，2023 年1-3 月全球主要出口國原奶產量繼續回升，同比增長0.7%。除中國以外的主要需求國整體需求上漲1.2%，但中國作為全球第一大乳制品進口國（21 年乳制品進口占比9.45%），中國進口的減少對國際奶價造成了打壓。

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國內市場原奶供應階段性過剩，奶價持續承壓。此外，我國奶牛單產水平也在持續提升，2022 年參測奶牛測定日平均產奶量達到34 千克，同比增加2.4%，推測22-24 年我國原奶產能理論上復合增速達到10%左右。價格方面，判斷隨著經濟的逐步復蘇加上生產端的主動減產、落后產能的退出，我國奶價降幅將逐步收窄。

投資建議：推測今年原奶供給整體偏松，全年奶價依然保持下行趨勢，但判斷后期降幅逐步收窄，奶價整體保持低位運行，乳制品企業成本有望進一步下行。但是從盈利的角度，在奶價下行的后半場往往伴隨著企業促銷的增加，我們仍要觀察市場競爭帶來的費用變化。區域乳企在本地較為強勢，且市占率較高，區域內的競爭激烈程度相對較低，銷售費用控制得更好。此外，奶源自給率較低的乳企也更受益于原奶價格下跌帶來的毛利率提升。我們認為，在激烈的市場競爭當中具備綜合優勢和競爭力的龍頭企業有望進一步獲得市場份額，相對更優。因此，我們繼續推薦龍頭市場地位有望進一步提升的伊利股份以及區域乳企新乳業。

風險提示：疫情后期消費復蘇不及預期；行業競爭加劇。

（分析師：孟斯碩 執業編碼：S1480520070004 電話：010-66554041 分析師：王潔婷 執業編碼：S1480520070003 電話：021-225102900）

【東興房地產】房地產統計局數據點評（1-5 月）：新房銷售額漲幅略微收窄，竣工持續改善（20230616）

銷售：新房累計銷售面積跌幅略微擴大，銷售額同比漲幅略微收窄。2023 年1-5 月商品房累計銷售面積46,440 萬平，同比-0.90%；1-4 月同比-0.40%。

1-5 月商品房累計銷售金額49,787 萬平，同比8.4%；1-4 月同比8.80%。我們認為，當前市場銷售復蘇的動力主要來自于銷售均價較高的高能級地區，隨著高能級區域銷售增速的回落，新房銷售自然壓力增大。

開發投資：新開工持續下滑，竣工持續改善。2023 年1-5 月累計新開工面積39,723 萬平，同比-23.06%；1-4 月同比-21.44%。1-5 月累計竣工27,826 萬平，同比19.60%；1-4 月同比18.80%。1-5 月累計開發投資45,701 億元，同比-7.20%；1-4 月同比-6.20%。我們認為，隨著“保交樓”的落地和前些年銷售的樓盤的進入交房周期，竣工情況的改善有望持續。但土地市場的弱勢和銷售恢復程度的不確定性將會持續制約新開工和投資的恢復速度。房企特別是民營房企投資信心的恢復，也需要等到資金面和銷售預期出現更加實質性的改善。

到位資金：國內貸款與自籌資金未見明顯改善。2023 年1-5 月房地產開發累計到位資金55,958 億元，同比-6.6%；1-4 月同比-6.4%。其中，1-5 月國內貸款同比-10.5%；1-4 月同比-10.0%。1-5 月自籌資金同比-21.6%；1-4 月同比-19.40%。1-5 月定金及預收款同比4.4%；1-4 月同比4.0%。1-5 月個人按揭貸款同比6.5%；1-4 月同比2.5%。我們認為，隨著供給端政策的不斷落地，優質房企特別是優質的央國企已經獲得了較大的力度的信貸支持。大量的民企主要精力都投入了“保交樓”和存量樓盤的銷售回款，既缺乏再投資的信心，也缺乏再投資的能力；特別是大量債務違約的民企，很難獲得實質性的信貸支持。在新開工持續下滑，土地市場疲軟和市場銷售結構分化的情況下，國內貸款與自籌資金的需求自然也會有所下滑。

投資建議：防范化解房企風險與支持改善性住房需求是近一段時間以來房地產供需兩端支持政策的主要方向。我們認為，當前供需兩端政策都在確保房地產市場回歸平穩發展，政策正在形成合力，銷售市場正走向觸底回升，但銷售的分化程度也在進一步提升，銷售與拿地都在向高能級城市集中。我們推薦重點布局高能級城市，具有信用優勢的優質央企、國企以及有望受益于融資端的支持，有效改善資產負債狀況的優質民企。優質頭部房企將受益于融資政策的支持進一步優化資產結構，有望抓住行業出清與競爭格局改善的機會在需求回暖之時搶占先機，高能級城市布局較多的保利發展、越秀地產、金地集團、龍湖集團等龍頭房企將有望受益。

風險提示：行業政策落地不及預期的風險、盈利能力繼續下滑的風險、銷售不及預期的風險、資產大幅減值的風險。

（分析師：陳剛 執業編碼：S1480521080001 電話：010-66554028）

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