6月17日收盤后，國常會的一條新聞在朋友圈瞬間刷屏!

國常會指出，要抓住合理讓利這個關(guān)鍵，保市場主體，穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤。進一步通過引導貸款利率和債券利率下行、發(fā)放優(yōu)惠利率貸款、實施中小微企業(yè)貸款延期還本付息、支持發(fā)放小微企業(yè)無擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策，推動金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利1.5萬億元。

銀行是金融體系的大塊頭，不少投資者可能會感慨，銀行給實體經(jīng)濟讓利1.5萬億，而2019年全年上市銀行企業(yè)利潤只有1.7萬億，這是準備讓銀行虧損嗎?

國常會再次釋放寬松信號

6月17日國務(wù)院常務(wù)會議召開，部署引導金融機構(gòu)進一步向企業(yè)合理讓利，助力穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤;要求加快降費政策落地見效，為市場主體減負。

具體來看，本次會議再次傳達了寬松政策信號：

一是抓住合理讓利這個關(guān)鍵，保市場主體，穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤。進一步通過引導貸款利率和債券利率下行、發(fā)放優(yōu)惠利率貸款、實施中小微企業(yè)貸款延期還本付息、支持發(fā)放小微企業(yè)無擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策，推動金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利1.5萬億元。

二是綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕，加大力度解決融資難，緩解企業(yè)資金壓力，全年人民幣貸款新增和社會融資新增規(guī)模均超過上年。

三是遵循市場規(guī)律，完善資金直達企業(yè)的政策工具和相關(guān)機制。按照有保有控要求，確保新增金融資金主要流向制造業(yè)、一般服務(wù)業(yè)尤其是中小微企業(yè)，更好發(fā)揮救急紓困、“雪中送炭”效應(yīng)，防止資金跑偏和“空轉(zhuǎn)”，防范金融風險。

四是增強金融服務(wù)中小微企業(yè)能力和動力。合理補充中小銀行資本金。督促銀行完善內(nèi)部考核激勵機制，提升普惠金融在考核中的權(quán)重。加大不良貸款核銷處置力度。嚴禁發(fā)放貸款時附加不合理條件。切實做到市場主體實際融資成本明顯下降、貸款難度進一步降低。

如何理解金融讓利實體企業(yè)1.5萬億?

本次會議，市場最為關(guān)注的是金融系統(tǒng)向?qū)嶓w企業(yè)合理讓利1.5萬億元，不少投資者可能擔憂銀行企業(yè)風險。

需要注意的是，金融系統(tǒng)不是只有銀行，銀行表內(nèi)只承接了70%-80%的企業(yè)債權(quán)融資。讓利不是讓利潤，也不是單純的讓營收，是讓營收中利息收入和中收。以上市銀行為例，2019年凈利潤1.7萬億，利息收入+中收7.8萬億，利息支出3.3萬億，營收5萬億。單純靠銀行壓降資產(chǎn)端利率是不現(xiàn)實的，必然需要通過降低銀行負債成本實現(xiàn)，否則中小金融機構(gòu)將面臨虧損，金融風險上升不符合“合理讓利”的原則。

浙商證券認為，監(jiān)管強調(diào)“合理讓利”，就是需要保持銀行商業(yè)可持續(xù)的背景下，向?qū)嶓w讓利。維持銀行商業(yè)可持續(xù)，銀行收入端下降，那么成本端也必須下降。監(jiān)管可通過降準、定向工具乃至存款降息來騰挪出空間。

中信證券也指出，前期降成本遭遇負債成本高企、利差剛性的問題，后續(xù)或在宏觀審慎框架下促進負債成本下行、壓縮利差。近期監(jiān)管層大力整治結(jié)構(gòu)性存款意在打破銀行負債利率難以下行的桎梏，同時將貸款和LPR利差納入MPA考核指標，繼續(xù)壓縮銀行信貸利差。

中信證券進一步指出，推動金融系統(tǒng)向?qū)嶓w讓利，也能發(fā)揮直達實體的作用。不同于疫情后美聯(lián)儲推出的主街貸款計劃直接向企業(yè)貸款或近期開始通過二級市場公司信貸工具購買企業(yè)債券，中國人民銀行仍然保持對QE的警惕性，創(chuàng)設(shè)新的直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具也更類似于加強版的再貸款政策。中國人民銀行貨幣政策偏謹慎，一方面是受制于匯率等外部均衡，另一方面避免“渾水摸魚”和資產(chǎn)價格快速上漲。推動金融系統(tǒng)合理讓利，即發(fā)揮銀行等作為貨幣政策傳導中樞的作用，使得金融系統(tǒng)承擔部分央行支持實體的任務(wù)。

對銀行業(yè)有何影響?

據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，2010年以來我國商業(yè)銀行凈利潤總體在不斷提升，截至2019年底，我國商業(yè)銀行凈利潤共計2萬億人民幣。2019年底，申萬銀行上市公司凈利潤為1.7萬億人民幣。

國信證券指出，此次會議中提出的讓利幅度也確實不小。以2019年數(shù)據(jù)計算，本次會議提出的1.5萬億人民幣占商業(yè)銀行總體凈利潤的75%，占上市公司凈利潤的比重更是達到88%，因此我們認為此次會議提出的讓利空間或難完全由銀行業(yè)獨自承擔，屆時資產(chǎn)端貸款利率下行的同時或?qū)⒁舶殡S著負債端存款利率的下降。

換言之，為了實現(xiàn)對企業(yè)1.5億元的讓利，最后需要實現(xiàn)的是社會廣譜利率的同時下降，這本是上是一個降息的邏輯。

浙商證券表示，監(jiān)管明確意向讓利目標，此前對讓利實體的模糊預期得以明確，不確定性下降。同時預計監(jiān)管將通過為銀行降成本來對沖讓利需要，以保持銀行的正常經(jīng)營，對銀行基本面影響預計可控。目前銀行估值處于歷史低位，已充分反映悲觀預期，此事件若進一步壓低估值，則將創(chuàng)造較好買點。

對市場有何影響?

銀行給實體經(jīng)濟讓利，對股市而言無疑是一個重磅利好。據(jù)國信證券測算，此次銀行讓利在邊際上大約可以提高上市公司(非金融)凈利潤1250億元。

國信證券認為，此次讓利本質(zhì)上是一種“降息”操作，旨在降低全社會企業(yè)的融資成本，表明政策寬松仍在繼續(xù)。包括A股在內(nèi)的全球股市，本輪行情更多地受益于流動性驅(qū)動。流動性驅(qū)動的行情，一般起于流動性寬松，也終結(jié)于流動性拐點。從目前情況看，流動性的拐點尚未到來，本次政策的出臺也正印證了這一點。

同時，本次國常會再次釋放了寬松信號，債市悲觀情緒也有望得到修復。中信證券表示，前期債市預期偏向悲觀，國常會釋放出的相對積極的貨幣信號可能會對市場預期糾偏，“引導債券利率下行“的表述也可能給市場帶來更多的想象，情緒鐘擺的變化將打開債市交易窗口。

標簽： 銀行讓利1 5萬億