在互聯網圈，若是早早就步入了第一梯隊，但卻十多年上市沒成功，也可謂是鉆石王老五“超大齡未婚”了。而豬八戒股份有限公司（下稱“豬八戒網”）就是這樣神奇的存在。此前豬八戒再次遞表港交所，重啟沖擊資本征程。

日前中國證監會核準豬八戒發行不超13.892萬股境外上市外資股，每股面值人民幣1元，全部為普通股。完成本次發行后，豬八戒網可到香港聯交所主板上市，中信證券及建銀國際為其聯席保薦人。據悉，此次募資將用于未來5年擴大公司的用戶群體，改善業務生態，提升商業化能力；以及加強技術研發，以鞏固與提升公司業務的競爭力；用于選擇性地尋求策略投資及收購機會；及用作營運資金及一般企業用途。

業內人士認為，伴隨豬八戒再次遞表港交所，其虧損十多億、毛利率逐年下降、造血能力差，以及服務商買家側口碑下滑等問題頻出，曾經陽光燦爛的豬八戒諸窘態現于眾目睽睽下。

【資料圖】

01

虧損十多億

毛利率逐年下滑

一只超齡獨角獸，從風口到尷尬。

2005年，我國網民人數首破1億大關。彼時，門戶網站們的勝利，讓更多人看到了商業互聯網的價值。作為中國最早一批定制化企業服務商的豬八戒成立于2006年，其最初是將企業雇主的服務需求與服務商技能進行配對，經過多年業務拓展，平臺提供財稅、知識產權、IT、法務等業務，曾譽為“企服界的淘寶”。公司擁有企業服務、智慧企業服務、產業服務，及政府區域企業服務生態促進合作四大主營業務。

據了解，豬八戒網創始人朱明躍此前曾任重慶晚報時政記者，后辭職創辦豬八戒網。他在面對公司名字由來時表示，“一來我姓朱，二來有點胖，干脆取名豬八戒網。”在IPO前，朱明躍（透過八戒實業及堆龍高老莊）、劉川郁及朱陶分別持有公司已發行股本總額約28.09%、1.12%及1.35%，三人共持股約30.55%，共同構成控股股東。除控股股東外，豬八戒網員工持股平臺堆龍天禽、堆龍天問分別持股2.84%、0.95%，兩江產業集團持股17.45%，博恩集團持股15.51%，其他投資者合計持股32.69%（包括智融卓信、賽伯樂投資集團、IDG資本、漢江基金、長江基金等）。

若追本溯源，這家自2011年便開始謀劃上市的公司IPO之路可謂步履蹣跚。2011年曾嘗試美股上市，2019年向重慶證監局提交上市輔導備案，2022年10月第一次遞表港交所，最終都折戟沉沙。不僅如此，近四年內，豬八戒連續虧損共計達11.04億元，而其經營活動現金流凈額和籌資活動現金流凈額常年為負，也令其現金狀況逐年吃緊。更尷尬的是，由于IPO進程頻頻受阻，早年多家入場的投資機構也相繼離場。

據招股書顯示，2020年、2021年、2022年，豬八戒網收益分別為7.57億元、7.68億元、5.41億元。經計算，2021年、2022年增幅分別為1.41%、-29.49%。同期，豬八戒網年內虧損分別為2.68億元、3.66億元、2.28億元，經計算，累計虧損8.62億元。對于持續虧損原因，招股書解釋稱由于其服務及產品產生了大額銷售、行政及研發開支。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，公司分別錄得經營現金流出凈額人民幣35.0百萬元、人民幣93.9百萬元及人民幣202.6百萬元，主要歸因于除稅前期內虧損，并經調整折舊及攤銷等非現金項目以及營運資金變動的影響。

不僅如此，報告期內公司毛利率逐年下降。2020年、2021年及2022年，公司總毛利率分別為63.7%、60.7%及58.9%。豬八戒網表示，總毛利率由2020年63.7%下跌至2021年60.7%，主要由于2020年至2021年的收益增幅1.4%低于同期銷售成本的增幅9.8%。總毛利率由2021年60.7%，輕微下降至2022年的58.9%，主要由于銷售成本跌幅26.2%低于同期收益跌幅29.5%。

業內人士認為，由于豬八戒近年來融資渠道不順暢，導致償債金額常年高于融資金額。面對連年虧損、投資機構離場，亟需輸血的老獨角獸或將全部希望寄托在IPO上。

02

研發費用占比低

高管工資賺的盆滿缽滿

獨角獸的尷尬還不止如此，好戲在后頭。

招股說明書顯示，豬八戒網2022 年上半年在銷售、行政以及研發上的開支合計約為 2.77 億元，遠超上半年毛利 1.71 億元。但其研發開支僅 4444.1 萬元。進一步挖掘招股書發現，報告期內，豬八戒網的銷售及營銷開支分別為 3.61 億元、2.81 億元、2.85 億元和 1.33 億元，分別占總收益 50.4％、37.2％、37.2％、37.6％及 46.5％。行政開支分別為 2.68 億元、2.35 億元、1.55 億元和 1.00 億元；研發開支分別為 1.08 億元、7945.5 萬元、8088.9 萬元和 4444.1 萬元。

作為一家成長17 年的賽道獨角獸，還需要這么高的銷售費用去維護自身護城河嗎？如果說想要通過研發創新尋找新發展方向和打開成長空間，可研發費用占比是否太低了？相對這兩點疑問，還發現，豬八戒網人力成本卻高得離譜。

招股書顯示，2019 至2021 年及2022年上半年，豬八戒主要管理人員的薪酬分別為：652.4 萬元、6074.3 萬元、868.5 萬元和 3414 萬元。尤其2020 年，同比增長831%。而 2022年上半年，朱明躍一個人的薪酬就達到3065.8萬元，其中以股份為基礎的付款為3018.1萬元。

而從同行業公司來看，被稱為“云茅”的用友網絡，報告期內支付給董事、監事和主要管理人員薪酬總計1.38億元；金山辦公報告期內支付給董事、監事和主要管理人員薪酬總計 2446.95萬元。業內人士認為，尚未成功上市、企業尚未扭虧為盈之時，豬八戒的高管們就拿著如此高薪，是真的未來可期還是提前透支呢？

03

主營業務收入下滑

客戶投訴聲不斷

盡管豬八戒竭誠為中小微企業服務，但長期備倍受爭議。

據艾瑞咨詢報告，以2021年的GMV（成交額）計算，豬八戒網在中國定制化企業服務電商市場排名第二，市場份額約為2.0%。但值得關注的是，在為豬八戒貢獻營收最多的智慧企業服務中，匹配服務獲得傭金是最大收入來源。

由于服務客戶基數巨大，豬八戒每年撮合的業務數量非常可觀。招股書顯示，截至2022年12月31日，平臺累計企業雇主數量達2630萬名，累計服務商數量達740萬名。但近年來，企業匹配服務有了越來越多的針對性解決方案。因此，豬八戒匹配服務傭金收入也遭遇瓶頸。比如，從2019年到2021年，豬八戒平臺服務的企業客戶數從2000萬增至2400萬。雖客戶數有所增加，但其合約客戶的收入增長卻幾乎停滯。

另據調查發現，在該公司收入中，智慧企業服務類收益占比最高，為41.6%。但該業務于2022年毛利1.24億元，同比縮減38.9%。而招股書則表示，由于大部分客戶為中小企業，受到激烈市場競爭，重點業務的平均服務費減少導致收益減少。

坊間人士稱，豬八戒最大兩項業務分別是智慧工商財稅服務和智慧知識產權服務。但這兩項業務收入呈現下滑趨勢，說明豬八戒網在財稅服務和知識產權服務方面，并未形成穩固的護城河，僅以財稅服務業務來看，豬八戒網就面臨慧算賬的競爭壓力。

同時，平臺在管理和服務過程中也存在一些漏洞，導致服務商、買家側的口碑下滑。黑貓投訴平臺數據顯示，有關“豬八戒網”共有334條投訴，其中大部分是服務對接問題、額外收費問題。其中，最新一條投訴信息為虛假需求誘導服務商投標。艾媒咨詢CEO張毅表示,投訴問題某種程度說明產品服務的非標化問題比較嚴重，需平臺方在產品、服務等方面加強提升，更好服務客戶，企業的規模化之路才能更持久。倘若此次上市成功，企業應注意內部管理，商業化和用戶體驗要根據市場情況進行調整，并應加大后期服務投入。

豬八戒網謀求上市10余載，已從當紅炸子雞變為“活化石”，顯然已錯失最佳上市機會。

如今的豬八戒網，還能吸引你嗎？還能打動資本市場嗎？發現華網將與你一起拭目以待。

內容來源：發現 華網

作者：常浩

標簽：