圖片說(shuō)明：近期萬(wàn)得股權(quán)激勵(lì)指數(shù)走勢(shì)情況。來(lái)源：WIND

A股“大白馬股”伊利股份日前公布了2019年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃修訂稿，擬在2019年至2023年間，向480名核心團(tuán)隊(duì)人員授予1.53億股限制性股票。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月16日，今年以來(lái)A股已有158家公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案(含修訂稿)。與股權(quán)激勵(lì)相伴，今年以來(lái)回購(gòu)股票的上市公司數(shù)量明顯增多。截至目前，A股市場(chǎng)有879家上市公司實(shí)施回購(gòu)，已回購(gòu)總金額達(dá)879.28億元，比2018年同期大幅增長(zhǎng)。

自有回購(gòu)歷史以來(lái)，A股市場(chǎng)上共有8家公司發(fā)布回購(gòu)方案涉及資金上限達(dá)50億元以上，剔除3家回購(gòu)?fù)瓿伞?家停止回購(gòu)的公司外，目前回購(gòu)資金上限達(dá)50億元以上且仍在實(shí)施回購(gòu)階段的公司有伊利股份、中國(guó)平安、美的集團(tuán)和雅戈?duì)柕?家，這4家公司均是在今年披露的回購(gòu)方案預(yù)案。

上市公司為什么要搞股權(quán)激勵(lì)?激勵(lì)之前為什么要進(jìn)行股票回購(gòu)?

說(shuō)事君認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)屬于期權(quán)激勵(lì)范疇，是上市公司對(duì)員工進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的主要方法之一。通過(guò)有條件地給予被激勵(lì)對(duì)象部分股份、期權(quán)等，使其與公司結(jié)成緊密的利益共同體，對(duì)上市公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期目標(biāo)、保持高質(zhì)量發(fā)展具有明顯推動(dòng)作用。

上市公司股權(quán)激勵(lì)主要分為股票期權(quán)激勵(lì)和限制性股票激勵(lì)兩種，前者是上市公司給予激勵(lì)對(duì)象在一定期限內(nèi)以事先約定的價(jià)格購(gòu)買公司普通股的權(quán)利，后者則是以不低于5折的價(jià)格向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行限制性股票。從今年以來(lái)的案例看，采取限制性股票方式有所增加。在股價(jià)“倒掛”的情況下，獲得期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象可以選擇不行權(quán)，雖會(huì)給員工士氣、經(jīng)營(yíng)預(yù)期帶來(lái)一定影響，但員工的金錢損失不大。相比之下，購(gòu)買限制性股票的員工就實(shí)實(shí)在在地“被套”。

招商證券行業(yè)分析師鄭愷認(rèn)為，股票回購(gòu)是上市公司層面的動(dòng)作，上市公司以現(xiàn)金從二級(jí)市場(chǎng)上回購(gòu)公司股票，并將所回購(gòu)的股票注銷、作為庫(kù)存股保留或用于股權(quán)激勵(lì)等。同時(shí)，由于股票回購(gòu)絕大多數(shù)都以公司自有現(xiàn)金支付，開展回購(gòu)也側(cè)面反映了上市公司現(xiàn)金流穩(wěn)健，盈利能力穩(wěn)定。做實(shí)做優(yōu)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)企業(yè)，要求上市公司必須不斷提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的質(zhì)量與素質(zhì)，要求更科學(xué)、有效的企業(yè)管理水平。上市公司通過(guò)回購(gòu)股份，再推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，是凝聚團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，提升團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力，提升企業(yè)管理水平和效率的有效手段。

國(guó)家政策鼓勵(lì)回購(gòu)股票用于股權(quán)激勵(lì)，旨在為進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，優(yōu)化股東回報(bào)機(jī)制，建立健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。

2018年11月證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見(jiàn)》，健全資本市場(chǎng)內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制;2019年1月份滬深交易所配套出臺(tái)《上市公司回購(gòu)股份實(shí)施細(xì)則》，對(duì)股份回購(gòu)做了進(jìn)一步的松綁和規(guī)范，明確支持上市公司積極實(shí)施股份回購(gòu)。鼓勵(lì)回購(gòu)股票用于股權(quán)激勵(lì)，旨在為進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，優(yōu)化股東回報(bào)機(jī)制，建立健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。

股權(quán)激勵(lì)是否等于上市公司高管“打折”買股票?

股權(quán)激勵(lì)帶有股票解禁期、業(yè)績(jī)解鎖目標(biāo)、利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)等“硬杠杠”，不達(dá)到預(yù)期是不可能履行激勵(lì)方案的，而多少上市公司推出的股權(quán)激勵(lì)方案頗具誠(chéng)意，不是少數(shù)偏見(jiàn)人士認(rèn)為的“白送”。

例如，伊利股份曾經(jīng)于8月5日發(fā)布股權(quán)激勵(lì)預(yù)案(修訂前)，考慮到市場(chǎng)的一些反饋、公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)等，伊利股份9月6日晚發(fā)布股權(quán)激勵(lì)預(yù)案(修訂稿)。

國(guó)金證券寇星介紹，總結(jié)來(lái)看，修訂稿的主要變化在于以下幾點(diǎn)：一是激勵(lì)總數(shù)量由3%下調(diào)至2.5%;二是激勵(lì)人數(shù)由474提升至480;三是解鎖目標(biāo)略有變化，增加了現(xiàn)金分紅率(每年不低于70%)，利潤(rùn)增長(zhǎng)率沒(méi)變，但是ROE目標(biāo)提升了(由“不低于15%”調(diào)整至“不低于20%”);四是攤銷費(fèi)用由原先的合計(jì)22.15億元降為14.75億元。

寇星表示，具體來(lái)看，第一，業(yè)績(jī)解鎖目標(biāo)較之前有所改變，利潤(rùn)增長(zhǎng)率目標(biāo)沒(méi)變，ROE目標(biāo)提升，預(yù)示著利潤(rùn)有可能會(huì)更好;同時(shí)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)新增加現(xiàn)金分紅率(且分紅率目標(biāo)設(shè)置比前幾年要高)，也是進(jìn)一步對(duì)資本市場(chǎng)的示好。伊利目前這一解鎖目標(biāo)達(dá)成是極為不易的，體現(xiàn)出了公司對(duì)股東極大的誠(chéng)意以及對(duì)公司未來(lái)發(fā)展極大的信心。整體來(lái)看，可以感覺(jué)到伊利此次股權(quán)激勵(lì)方案較上一版更加注重到利潤(rùn)端增長(zhǎng)以及股東權(quán)益，這也說(shuō)明公司之后在面對(duì)與蒙牛的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，會(huì)在利潤(rùn)與收入之間尋求一定的平衡。

招商證券研報(bào)認(rèn)為，回顧伊利歷次的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其股價(jià)總的來(lái)說(shuō)在不斷創(chuàng)新高。統(tǒng)計(jì)顯示過(guò)去10年間，伊利股份的股價(jià)漲幅已超過(guò)2500%，年化收益率將近40%。

股權(quán)激勵(lì)不是穩(wěn)賺不虧的行為

Wind資訊顯示，在2017年實(shí)施的162份股權(quán)激勵(lì)方案中，有40份出現(xiàn)“倒掛”，即當(dāng)時(shí)的股價(jià)低于股權(quán)激勵(lì)前的股價(jià)，部分認(rèn)購(gòu)限制性股票的員工處于“被套”狀態(tài)。分析人士指出，限制性股票的發(fā)行折價(jià)最多可達(dá)5折，理論上“安全墊”較充分，但當(dāng)股價(jià)大幅波動(dòng)后，“安全墊”也難保萬(wàn)全。特別是2015年在公司股價(jià)高位實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案，目前可能存在不同程度的股價(jià)“倒掛”情況。因此，股權(quán)激勵(lì)不等于對(duì)被激勵(lì)人來(lái)說(shuō)穩(wěn)賺不虧，更不等于利益輸送，其中的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)不可不知。

上海榮正投資咨詢有限公司合伙人王丹丹認(rèn)為，上市公司終止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的原因主要包括股價(jià)“倒掛”和業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)。目前，因股價(jià)“倒掛”而被迫終止的情況有所增多。如果股權(quán)行權(quán)價(jià)、股票購(gòu)買價(jià)高于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，激勵(lì)對(duì)象還不如直接去二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買，其認(rèn)購(gòu)動(dòng)力勢(shì)必不足，達(dá)不到激勵(lì)的目的。

解禁期是股權(quán)激勵(lì)的關(guān)鍵指標(biāo)之一

值得注意的是，伊利股份此次股票激勵(lì)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，即以不低于五折的價(jià)格向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行限制性股票，解禁周期長(zhǎng)達(dá)6年，這在A股市場(chǎng)比較少見(jiàn)，比較常見(jiàn)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃周期是3至4年。較長(zhǎng)的時(shí)間周期，對(duì)激勵(lì)對(duì)象而言，意味著更高融資成本，以及更大不確定性，也充分證明伊利管理層及核心骨干對(duì)公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

統(tǒng)計(jì)顯示，2019年1月1日至8月3日A股所有上市公司股權(quán)激勵(lì)的案例中，有效期主要集中在4至5年(有效期包括解鎖期+解鎖期)。6年的比例較少，僅為4.65%，長(zhǎng)期激勵(lì)的公司并不多，伊利股份較為罕見(jiàn)。

伊利股份董秘邱向敏表示，建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，是伊利蓄力“后千億時(shí)代”，征戰(zhàn)“全球乳業(yè)第一、健康食品五強(qiáng)”的關(guān)鍵推動(dòng)力。目前，在全球范圍內(nèi)，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年全年A股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總體公告?zhèn)€數(shù)高達(dá)409個(gè)。董事會(huì)決定，采用“約束與激勵(lì)并重”的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，將核心管理層、骨干員工、股東與企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展深度捆綁，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。

市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)還有哪些疑慮?

為什么有些上市公司發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股價(jià)不漲反跌呢?上市公司的股價(jià)走勢(shì)取決于很多因素，短期受到資金面、匯率、外部市場(chǎng)、公司基本面等多重因素影響，不能因?yàn)閯倓偼瞥龉蓹?quán)激勵(lì)后的股價(jià)回落，就否定一家上市公司的未來(lái)發(fā)展前景。應(yīng)當(dāng)注意的是，股權(quán)激勵(lì)不是股價(jià)激勵(lì)，不是股票市場(chǎng)中的一種炒作方法。投資者買賣股票本身是一種長(zhǎng)期投資行為，根本上是看好上市公司內(nèi)在價(jià)值，看好上市公司未來(lái)的盈利模式，而不在概念的炒作。不是有股權(quán)激勵(lì)的上市公司，其股價(jià)就一定上漲，沒(méi)有股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的就一定下跌。

股權(quán)激勵(lì)制度還需要完善嗎?由于不同公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的差異，現(xiàn)行股權(quán)激勵(lì)對(duì)激勵(lì)對(duì)象是一種長(zhǎng)期行為還是短期行為很難界定，目前的上市公司股權(quán)激勵(lì)仍在探索階段，還有很多地方需要調(diào)整和完善，無(wú)論對(duì)經(jīng)理層還是對(duì)員工，都應(yīng)該通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等設(shè)計(jì)來(lái)建立長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，回歸理性投資，平衡股權(quán)激勵(lì)與股票價(jià)格的合理關(guān)系。

標(biāo)簽： 股權(quán)