4月8日，二六三(002467.SZ)發布公告稱，其參股的新三板公司首都在線(430071.OC)申報創業板上市已經獲得證監會受理。二六三上周曾連拉三個漲停，本周一其股價小幅收高于9.42元/股。

首都在線是一家IDC(互聯網數據中心)和云計算服務商，是公有云服務領域的龍頭企業，也是新三板的“元老級”企業，曾進行過8輪定向增發和7輪現金分紅，主要機構股東包括中信證券、北京基石投資、二六三。

在首都在線之前，主營IDC業務的奧飛數據(300738.SZ)已經從新三板躍入創業板，上市后股價較發行價一度上漲三倍。首都在線能否續寫傳奇值得關注。

年年現金分紅的新三板“元老”

首都在線是一家IDC服務商和云計算服務商，于今年3月28日遞交招股說明書申報稿。公司預計發行不超過5000萬股，計劃募集資金2.4億元，主要投入云平臺和數據存儲項目。

公司2016年、2017年、2018年的營業收入分別為3.6億元、4.8億元、6億元，扣非凈利潤分別為2922萬元、3948萬元、5408萬。

二六三與首都在線淵源頗深，上市公司于2005年出資100萬元參與發起設立首都在線，目前持有掛牌公司3.27%股權，位列第九大股東。

作為首都在線的董事長及創始人之一，曲寧原先是二六三北方大區的總經理，目前直接持有首都在線33.5%的股份，為公司控股股東及實際控制人。

廣證恒生研報稱，首都在線是新三板IDC轉型云計算的第一股，早在2011年推出第一代云主機，到去年上半年，在國內云計算市場份額為1.2%，位列第7位。

首都在線也被市場歸為科創板概念股之一，今年1月停牌前，總市值達到21億元，滿足高市值和高收入兩類指標，但研發費用僅占營收的8%左右。

在新三板，首都在線可謂是“元老級”企業，早在2010年7月就掛牌新三板，彼時還稱作代辦股份轉讓系統，掛牌審核機構為中關村科技園區管委會。公司主辦券商中信證券也是上市保薦人，通過旗下中信投資、金石灝汭，及做市賬戶一共持有公司4%的股權。

借助互聯網和移動互聯網發展的紅利，以及新三板資本平臺，首都在線掛牌以來成長迅速，從只有1600萬元收入、不足300萬元凈利潤迅速成長為國內公有云服務的龍頭公司。

截至去年底，首都在線合并報表總資產達6.34億元，歸母所有者權益5.4億元，資產負債率為13.6%，遠低于可比上市公司數據港(603881.SH)的57.9%。

較低的資產負債率要歸功于首都在線在新三板上的8輪定向增發，一共募集資金3.72億元。最近一次定增是在云計算正處于投資風口的2017年。

當年7月，公司以每股14元向中信證券、長江證券、中央財經大學旗下基金、航天科工集團旗下基金等投資者一共募集了2.1億元資金。

首都在線于2016年、2017年實施了兩輪股權激勵，拿出了一共約7%的股權激勵管理團隊及骨干員工，根據銷售收入增長的情況可以行權，行權價格為10元/股。

公司還熱衷于現金分紅，幾乎是每年分紅，掛牌以來，一共分紅7次，累計現金分紅9812萬元，按照2.4億元的累計凈利潤計算，分紅率高達40.8%，充分享受了新三板分紅免稅的紅利。

和其他交易活躍的新三板一樣，首都在線也面臨“三類股東”(即契約性基金、資管計劃和信托計劃 )問題。

公司早在2014年12月就開始做市交易，做市商數量在12家以上，股票交易一度很活躍。2015年行情火爆時期，公司股票單日成交額曾突破1000萬元，價格最高觸及10.02元(除權后)，此后股價一直穩定在4.5元左右，“三類股東”可以借由二級市場進入公司。為籌備上市、避免過度交易，首都在線去年整整一年都處于停牌狀態。

年報顯示，截至去年底，公司股東戶數保持在461戶，其中包含了不少“三類股東”。招股書揭示了首都在線穿透和清理三類股東的不易。截至申報日，公司剩余12只“三類股東”全部100%穿透，其中結構最復雜的萬家共贏東興礡璞新三板專項資產管理計劃有多達5層，底層人數最多的珠池新三板靈活配置3期基金，背后有55名自然人投資者。

毛利率持續下降

首都在線是國內較早進入IDC和云計算的企業之一。去年，IDC和云計算分別為公司貢獻銷售收入3.7億元和2.2億元，各占總收入的61%和37%。而且，公司的估值并不算高，按照發行估值20億元計算，市盈率(P/E)和市銷率(P/S)分別為37倍和3.3倍。

在IDC領域，跟公司收入規模接近的數據港(603881.SH)、ST高升(000971.SZ)、奧飛數據等P/E在60~90倍。

奧飛數據也曾在新三板掛牌，2018年1月登陸創業板，去年營業收入為4.1億元，扣非凈利潤為4028萬元，同比減少三分之一。公司主要收入來源是IDC業務，截至周一收盤，公司市值為34億元，市盈率高達85倍。公司上市后的三個月里，股價最高曾漲到發行價的三倍。

相比國外，我國IDC行業市場集中度較低，服務商數量眾多，2017年專業IDC市場銷售總規模約為170億元。行業排名居前的光環新網(300383.SZ)、鵬博士(600804.SH)市盈率和首都在線接近。

云計算方面，國內市場分為聯通、電信為代表的基礎運營商陣營，阿里云、騰訊云為代表的互聯網公司陣營，以及中立第三方陣營。首都在線屬于中立陣營的云服務商，在全球 10 余個國家或地區建立了云服務平臺，主要服務游戲、電商、視頻、教育等行業。

首都在線主要提供的是云服務中的基礎設施云服務(IaaS)中的公有云部分。招股書顯示，嗶哩嗶哩、 綠洲游戲、唯品會、蘑菇街、愛奇藝、快手、VIPkid、匯量科技等企業都是公司的客戶，其中唯品會最近連續三年都是公司最大的客戶，去年占公司銷售收入的18%。

廣證恒生研報稱，由于云計算企業銷售模式特征，云計算企業早期難以盈利，因此適合采用市銷率比較跨市場企業估值。截至2018年6月，云計算A股市場46家企業P/S平均值為4.09，新三板475家企業P/S平均值為8.77，均處于歷史低位。

值得關注的是，首都在線毛利率出現快速下滑，綜合毛利率從2016年的40.7%下降到2018年的31.9%，其中IDC業務毛利率從2016年的29.5%快速下降到去年的22%，低于數據港、ST高升和奧飛數據。

對此，首都在線解釋稱，這主要是因為機柜租賃成本上升，帶寬和機柜成本合計占公司營業成本的84.3%。隨著行業競爭加劇，2016年至2018年，公司采購機柜的成本增速一直超過機柜銷售的成本。目前，公司總機柜數為3000余臺，是數據港的三分之一，鵬博士的十分之一。

公司表示，隨著公司投入云計算業務產生收入的不斷釋放，云計算收入占比的提升，公司毛利率的變化將趨于穩定，但受市場競爭加劇、機柜租賃成本上升、云平臺持續投入等因素影響，不排除短期內公司綜合毛利率將持續下滑。(周宏達)

標簽： 首都在線創業板