戰略配售重啟 券商承銷強弱分化加劇

近日，據接近富士康工業互聯網公司(股票簡稱“工業富聯”)的消息人士透露，將于5月24日開始申購的富士康已完成IPO戰略配售投資者的初步遴選，以BAT(百度、阿里、騰訊)為代表的國內最大幾家互聯網巨頭，都在最終確定的戰略配售投資者名單內。

此前，富士康發布的招股意向書顯示，其發行方式采取戰略配售、網下發行和網上發行相結合，其中全部戰略配售股和部分網下發行股設置了鎖定期。

而戰略配售概念的重提，一時成為市場熱議話題。這也意味著時隔4年多，一度銷聲匿跡的新股首發“戰略配售”重現江湖。

對于IPO主承銷商而言，戰略配售將考驗券商的承銷能力。有券商人士對記者指出，這將助推大券商挖深與中小券商之間的“護城河”， 券商投行業務的兩極分化或繼續拉大。

4年來再啟戰略配售

申萬宏源證券發表研報指出，就歷史IPO案例看，發行大盤股尤其是超級大盤股時，設置戰略配售是常規設計。但對網下非老股減持發行部分直接按比例設定非鎖定部分和有鎖定部分，這一設計是我國IPO市場采用詢價制度以來的首例。

據了解，“戰略配售”是“向戰略投資者定向配售”的簡稱。Wind數據顯示，截至目前，在IPO首發時引入戰略配售的A股上市企業有45家。最早引入戰略投資者的是1999年9月上市的首鋼股份，發行3.5億股流通A股，其中戰略配售9200萬股;最近的為2014年1月上市的陜西煤業，發行10億股新股，募資總額為40億元，其中戰略配售5億股，占總發行規模的50%;戰略配售股數量最多的為農業銀行，戰略配售股份超過102億股。

業內人士表示，引入戰略投資者配售將減少向市場融資的規模，進而有效減少發行帶給二級市場的壓力。同時，由于戰略投資者在上市后存在鎖定期(最少為12個月)，企業上市初期可流通股數量較小，也有利于減輕上市后股價壓力。并且為接下來“獨角獸”企業上市及海外互聯網巨頭通過CDR(中國存托憑證)回歸，釋放出極強的示范信號。

政策為CDR鋪路

關于新股首發戰略配售，我國《證券發行承銷與管理辦法》(2015年12月修訂)第十四條規定，首次公開發行股票數量在4億股以上的，可以向戰略投資者配售股票。

發行人應當與戰略投資者事先簽署配售協議。發行人和主承銷商應當在發行公告中，披露戰略投資者的選擇標準、向戰略投資者配售的股票總量、占本次發行股票的比例以及持有期限等。

同時，戰略投資者不參與網下詢價，且應當承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個月，持有期自本次公開發行的股票上市之日起計算。

今年5月11日，證監會發布公告稱，為配合創新試點企業發行股票或存托憑證，擬相應修訂《證券發行與承銷管理辦法》(以下簡稱《辦法》)部分條款，并就修訂內容公開征求意見。

為減少存托憑證發行對二級市場的沖擊，維護市場穩定，《辦法》明確發行存托憑證的，可根據需要向戰略投資者進行戰略配售和采用超額配售選擇權。這意味著未來企業發行CDR和IPO一樣，可以采用戰略配售的方式。

“允許CDR進行戰略配售與采取超額配售選擇權，對維穩二級市場具有重要意義，有利于A股市場平穩地接納以CDR回歸的紅籌企業，是為創新企業境內上市做出的適應性改變。”新時代證券分析師孫金鉅分析說。

那么，富士康發行重啟“戰略配售”，與政策層面借CDR提及戰略配售有何內在聯系呢?某券商投行人士在接受《國際金融報》記者采訪時指出：“此次戰略配售借富士康上市重現市場，同時監管層從政策法規進行支持，這將對未來CDR產品的發行有著重要意義，也可以簡單理解為是給CDR發行鋪路。”

龍頭券商分食盛宴

招商證券分析師鄭積沙指出，證監會對于發行承銷規則的修訂，主要是為了配合創新試點企業發行股票或CDR的需要。另外，年內創新企業發行股票或存托憑證的機會預計將被頭部券商分食，成為名副其實的龍頭券商的盛宴。

“戰略投資者不能參與定價的過程，還要面對一年的新股鎖定期。要找到這類投資者的難度比較大，對承銷商的要求也比較高。”北京某券商投行人士表示，“通常只有實力較強的大型券商，具備這樣的配售能力。”

從目前實際情況來看，大體量優質IPO在選擇承銷機構時，更傾向于承銷能力強的證券公司。比如，備受關注的“獨角獸”概念公司在選擇IPO承銷商時，無一例外選擇了大投行。富士康的保薦機構和主承銷商為中金公司，科沃斯同樣選擇了中金公司;藥明康德的承銷保薦機構為華泰聯合和國泰君安;另外，近來的明星項目小米公司、三六零等，其承銷項目背后都可見大投行的身影。

根據Wind數據統計，就目前儲備的IPO項目來看，排名前十位的券商(包括中信證券、國泰君安、中金公司等)不論是承銷項目數量還是承銷總金額，都占據了市場的半壁江山。而在優質IPO項目上，以及未來阿里巴巴等中概股將以CDR方式回歸A股，對于承銷券商的海外業務實力有較強的要求，龍頭券商的優勢更為明顯。

恒泰證券相關人士對記者表示，2018年多項上市新政的推進，對于券商投行業務而言，或許將迎來最好的時光。尤其是在投行業務方面具有長期優勢的大券商，將賺得盆滿缽滿。（見習記者 劉新余）

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